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央行抛售黄金影响几何

Thu, 23 Apr 2026 12:12:11 +0800

1 为什么有央行在卖黄金？

美伊冲突爆发以来，市场对部分国家抛售黄金颇为关注，对“央行购金”支撑的黄金牛市逻辑初现质疑。如图1所示，2026年3月土耳其、俄罗斯央行已经开始抛售黄金，波兰则计划抛售黄金以支持国防建设。那么，部分央行为什么“被动”抛售黄金？央行抛售黄金就真的利空金价吗？

我们认为本次部分央行抛售黄金的行为更偏“战术性”而非“战略性”，核心原因有以下3个方面：

一是“跟随趋势”的机构行为。从本质上来看，央行在黄金中同样扮演着“机构投资者”的角色。以土耳其央行为例，当黄金价格处于震荡盘整期间时，土耳其央行往往会抛售黄金；与之相反的是，在金价加速上涨时，土耳其央行同样在加速购金。

二是财政赤字短期快速上升，央行“被动”抛售黄金以满足流动性支出。比如土耳其，土耳其财政赤字快速上升后，央行或“迫不得已”抛售黄金以换取美元；譬如俄罗斯，俄罗斯在2025年财政赤字快速上升后，俄罗斯央行同样开始“被动”减持黄金以换取对俄乌冲突的财力支持。

三是央行黄金储备与外汇储备的“此消彼长”。以土耳其央行为例，“外汇储备”与“黄金储备”跷跷板效应的传导路径：油价供给冲击→油价上涨→经常账户失衡加剧→里拉加速贬值→央行抛售黄金以增加外储。随着美伊冲突爆发，因担忧贸易逆差加速扩大导致里拉过快贬值，土耳其央行在3月抛售黄金近60吨。

2 为什么“黄金长期上涨”宏大叙事并未改变

我们认为“黄金长期上涨”的主趋势并没有发生改变，核心原因包括4个维度：

其一，3月全球仍在“净买入”黄金，某些央行减持不影响“央行购金”的主旋律。美伊冲突爆发后，2026年3月全球央行购金达到14.7吨，其中欧元区为本月“购金主力”（43.1吨），其余央行增持黄金量远超土耳其、俄罗斯减持黄金量。综上所述，部门央行的“减持”行为不影响“央行购金”的主基调。

其二，长期美元信用弱化的趋势并未逆转。若将美国比作一家“公司”，美元信用好比公司的“偿债能力”。将1991年以前美国政府杠杆率低于60%的债务扩张视为“良性扩张”，1991年后美国政府杠杆率突破或接近60%的债务扩张视为“财政纪律松散”，前者对应美元信用强化，后者对应美元信用弱化。2025年特朗普政府通过“大而美法案”后，美国政府杠杆率超过110%，美元信用弱化趋势延续。

其三，即使全球核心央行长期“战略性”抛售黄金，金价亦可上涨。如图7-8所示， 1977-1979年、1999-2008年恰好处于美元信用弱化阶段（阶段划分方法参考上段），即使美国、欧盟等核心经济体大规模抛售黄金，黄金依然走出上涨趋势。在美元信用弱化的前提下，2026年2-3月即使部分央行“减持”导致金价短期“一波三折”，但上涨趋势或并未逆转。

其四，“非核心”央行短期“战术性”抛售黄金，不影响黄金长期上涨趋势。以2016-2026年美元信用弱化阶段为例，全球央行黄金储备累计净增3517吨，短期土耳其、中亚5国、菲律宾等“非核心”央行抛售黄金虽然在短期内对金价造成了一定的回撤（参考图11），但是并没有逆转2016-2026年金价上涨的大趋势。

综上所述，我们认为本次土耳其、俄罗斯等少数“非核心”央行抛售黄金，是基于“跟随趋势”、“临时缓解财政危机”抉择时的“战术性”减持，并不影响“美元信用弱化→央行购金增加→黄金上涨趋势巩固”的长期逻辑。

本文转载自：“川阅全球宏观”微信公众号；作者：林彦、陈艺鑫；智通财经编辑：陈筱亦。

运价飙升，油运超级周期风口正盛，后市如何布局？

Wed, 22 Apr 2026 12:33:57 +0800

近期，油运行业迎来超级周期，运价屡创新高，油运板块龙头股连续大涨。

　　Wind数据显示，4月以来，招商南油(5.090, 0.29, 6.04%)、招商轮船(20.390, 0.92, 4.73%)已实现三连涨，股价分别累计上涨18.37%、24.63%；中远海能(24.850, 0.58, 2.39%)股价累计上涨12.95%。

　　油运价格为何飙升？

　　东莞证券表示，美以伊冲突引发霍尔木兹海峡通行受阻，全球油运格局进入重构阶段。2026年2月下旬起，中东地区冲突持续蔓延，地缘战事快速升级，已导致霍尔木兹海峡海上运输通道通行受阻。这一全球石油运输“咽喉”通道受阻，直接造成全球石油供给收紧，进而触发新一轮油运格局重构。

　　如何看待油运行业的逻辑和估值？

　　国泰海通(16.470, -0.08, -0.48%)证券表示，即便抛开地缘冲突因素，油运行业高景气度仍有望延续数年。

　　行业景气遵循两段发展逻辑：2022年俄乌冲突重塑全球原油贸易格局，俄欧原油运输航程大幅延长，吨海里需求增幅超一成，推动行业产能利用率突破临界值，景气度显著提升；2025年OPEC+实施增产政策，叠加南美原油持续扩产，产能红利逐步传导至油运赛道。同时美国加大对俄制裁，带动印度合规大型油轮需求增长，稳固行业高运力利用率。加之头部企业管控百艘以上大型油轮，运价对供需变动敏感度高，小幅调控便能推高运价，持续增强行业盈利。

　　周期行业里，景气高度决定业绩弹性，持续时长决定估值上限，当前油运行业供给刚性充足。2026年，大型油轮在手订单占比达22%，交付排期至2030年，船厂资源紧张让短期新增运力难以集中投放。此外，全球油轮老龄化加剧，未来五年27%的大型油轮船龄将超20年，现有订单无法补足运力缺口。中长期来看，主流市场供给偏紧格局将长期延续，支撑行业保持数年高景气。

　　投资者应关注哪些风险？

　　中信建投(21.110, -0.35, -1.63%)证券表示，需关注燃油成本大幅上涨风险。其一，受国际原油价格波动驱动，航运公司燃料成本面临大幅上涨压力；其二，新加坡作为全球最大的燃料油消费地与集散地，地缘政治因素或对其燃料油产量构成冲击，进而推动燃油成本大幅攀升；其三，国际海事组织及各国政府出台的环保法规政策，或显著推高航运公司的燃油合规成本。从历史经验来看，2020年，全球限硫令的实施已对保税船用油市场消费结构产生重大影响，低硫燃料油、船用轻柴油（MGO）、液化天然气（LNG）等清洁能源替代燃料的应用，均显著推高了船用燃料成本，进而引发船用燃料市场价格剧烈波动。

　　券商对油运板块后市怎么看？

　　中银证券(11.960, -0.18, -1.48%)表示，地缘局势持续升级，霍尔木兹海峡船舶通行量依旧处于低位。根据数据平台Kpler的统计，自2月28日美以伊开战以来，每日通过霍尔木兹海峡的船只数量一直处于低位，一天最多只有10艘船只通航。全球油运市场仍然处于再均衡过程中，油运价格有望持续维持高位运行。

　　东莞证券表示，俄乌冲突重塑近年全球油运格局，行业吨海里需求提升、运输距离延长，致使市场有效运力收缩。2021年—2024年，油运行业周期未能复刻集运市场上涨行情。

　　2025年末以来，欧美持续强化对影子船队的制裁力度；长锦商船顺势收购油轮资产，通过并购船队、集中期租整合闲散运力，收紧油轮市场流动性。受美以伊冲突影响，霍尔木兹海峡航运通行承压。综上预判，油运行业高景气度将长期延续，极端情境下，运价高位运行时长或将超出市场预期，给予油运行业“超配”投资评级。

　　国泰海通证券表示，油运板块行情已历经两轮上行阶段，同时兼具灰色市场变化“意外期权”，中东地缘局势为行情演绎提供催化契机。当前油运行业战略配置价值持续凸显，国内船队资产价值有望实现超预期增长，维持油运板块“增持”评级。

头部券商股权大洗牌！腾讯阿里离场，易方达、贝莱德等入局

Mon, 20 Apr 2026 12:36:16 +0800

随着中金公司2025年年报的正式披露，一场围绕这家头部券商股权结构的“攻防转换”终于尘埃落定。

　　曾经作为战略投资者高调入局的互联网巨头腾讯与阿里巴巴，在过去一年中持续减持中金公司H股，阿里巴巴已淡出前十大股东序列。而在科技巨头离场之际，以易方达基金、全球资管巨头贝莱德（BlackRock）以及主权财富基金文莱投资局为代表的新一批机构投资者，正在悄然接棒。

　　腾讯减持中金过半

　　根据中金公司2025年年报披露的股东信息，中金公司第一大股东中央汇金公司一直持股比较稳定，占总股本40.11%，但是其他股东却在2025年出现大幅变动。

　　截至报告期末，腾讯控股通过全资子公司Tencent Mobility Limited持有中金公司H股数量已大幅缩减，持股1.12亿股，占H股比例降至5.92%，占总股本2.33%。

　　而在2024年末，腾讯持有中金公司2.16亿股，占H股比例为11.36%，占总股本的4.88%，据悉，腾讯入股中金公司可追溯至2017年9月，彼时中金公司宣布引入腾讯控股作为战略投资者。根据认股协议，腾讯认购中金公司新发行的2.075亿股H股，分别占中金发行后H股的12.01%及总股本的4.95%，每股认购价为13.8港元，合计耗资28.64亿港元，这被当时视为互联网巨头首次间接获得境内券商牌照的标志性事件。

　　2019年中金公司定增后，腾讯持有该公司股数增至2.16亿股，持股占总股本比例降至4.48%。

　　2020年6月，双方还成立了合资技术公司金腾科技，主要通过数据化运营手段，面向富裕客户进行定向营销，并探索线上线下相结合的新运营模式。

　　入股这些年，腾讯持股较为稳定。变化始于2025年7月，据港交所披露易数据，自2025年7月25日起，腾讯开启了对中金公司的数次减持，也意味着长达近八年的战略合作，在2025年之后双方逐渐疏离。

　　阿里直接退出中金A股前十大股东

　　逐渐从中金公司大股东位置淡出的互联网大企业并不止于腾讯，另一位战略投资者阿里巴巴也在2025年加速离场。

　　中金公司2025年报披露，阿里巴巴集团已经不在主要股东权益披露范畴，中金公司2024年报还披露，阿里巴巴通过Des Voeux Investment Company Limited持有中金公司H股2.03亿股，占H股比例10.66%，占总股本的4.2%。

　　据悉，阿里巴巴入股中金公司始于2019年2月，彼时以每股15.5港元购入约2.03亿股H股，进入前五大股东名单。此后数年持股保持稳定，直至2025年2月开始首次减持。

　　与此同时，阿里巴巴在A股方面也逐步退出。截至2024年末，阿里巴巴还通过杭州灏月持有中金公司1375.77万股A股，持股比例为0.28%，位列第九大股东；但至2025年报，杭州灏月已不在中金公司A股前十大股东之列。

　　易方达、贝莱德、文莱投资局相继接棒

　　互联网巨头离场之际，一批境内外机构投资者却在加大布局。

　　港交所披露易显示，就在腾讯2025年7月25日减持的同一天，国内公募巨头易方达基金以每股均价21.44港元买入中金公司714.44万股H股，斥资约1.53亿港元，持股比例从4.76%升至5.13%。此后，易方达基金继续多次增持。

　　2025年报披露，易方达基金持有中金公司H股1.99亿股，占H股比例10.46%，占总股本4.13%，已经高于腾讯所持股权比例。

　　此前，接近易方达基金相关人士向券商中国记者透露，易方达基金增持中金公司源于旗下香港证券ETF的被动买入。

　　除了易方达，全球最大资产管理公司贝莱德同样在2025年积极布局。此前，港交所数据显示，贝莱德于6月12日买入中金公司H股429.16万股，每股均价16.2344港元，买入后好仓持股达11711.89万股，持股比例为6.15%。

　　2025年报显示，贝莱德持有中金公司1.21亿股H股，占H股比例6.34%，占总股本2.5%。

　　分析人士认为，贝莱德在腾讯减持窗口期逆势加仓，显示其对中资券商股估值及中国资本市场长期前景的看好。

　　值得一提的是，中金公司A股股东层面还迎来了新面孔。

　　中金公司2025年报披露，主权财富基金文莱投资局新晋前十大股东名单，持有约1032万股，占总股本的0.21%，位列第九大股东。

　　市场分析人士指出，腾讯与阿里巴巴的减持，既可能是出于自身资本回笼和战略聚焦的需要，随着资本市场改革深化及行业竞争加剧，部分产业资本选择获利了结。

　　与此同时，随着中金公司业绩持续向好，2025年全年实现营业收入284.81亿元，同比增长33.5%；净利润97.91亿元，同比增长71.93%，其作为头部券商的资产配置价值正吸引更多长线资金的关注，因此导致了中金公司股东结构的洗牌。

A股节后怎么走？券商把脉：后市不悲观，静待进攻号

Mon, 20 Apr 2026 12:11:20 +0800

节假日期间，正是重新梳理投资逻辑的好时机。

从多家证券研究所的最新策略观点来看，尽管目前投资者观望情绪浓厚，但资金面上并未出现悲观信号，居民资金入市大势不改。预计在地缘冲突的靴子落地之前，市场仍将延续震荡趋势，耐心等待反攻号角的吹响，或许才是当下更稳妥的对策。

资金加仓意愿并未减弱

今年3月，美以伊冲突牵动全球资本市场，A股出现2025年所谓“对等关税”以来最大调整幅度。但在指数运行波动加大，市场成交持续缩量的背景下，兴业证券(5.710, -0.10, -1.72%)首席策略张启尧却强调，并未观察到A股资金面出现负反馈的现象，部分绝对收益资金在前期或有小幅减仓，但调整后加仓意愿更强。

他指出，本轮市场上涨以来，资金入市呈现险资、ETF、私募、两融、固收+等各类资金共振入市的特点，在增量资金多元化叠加国家队托底预期下，资金面韧性更强，这也是3月以来A股相对全球其他市场更优的重要支撑之一。

其中，固收+、年金、险资均属于泛绝对收益目标资金，权益中枢都在15%上下，在前期市场波动加大、年内收益面临转负的压力下，部分资金为保收益或有小幅减仓。而保险与年金的新增运作资金持续高增，在权益资产上的配置需求旺盛，逢低增配建仓或是更被偏好的选择。

东吴证券(8.000, 0.05, 0.63%)首席策略分析师陈刚同样提到，目前各项微观资金并未明显流出。一方面，融资资金并未因风险大幅出逃，截至4月3日融资余额为2.58万亿元，相较3月初的高点仅下滑760.77亿元，而融资担保比例仍明显高于2025年上半年水平。另一方面，股票型ETF的总净值虽然大幅缩水，但主要来自于市值的回落；截至4月3日ETF总份额为2.1万亿份，相较3月初高点仅下滑119.39亿份。

他认为，当前是投资者更多持观望态度导致成交量缩量，若风险有所缓和，则居民或将加速入市。截至4月3日，A股成交量为1.67万亿元，并未低于2025年12月的低点，亦显著高于2025年上半年水平。与此同时，3月的新增开户数为460万户，仅次于2024年10月和2026年1月，居民入市热情高涨，并未受地缘风险导致市场调整而有所打压。

预计震荡延续建议等待

“保持定力，静待反攻。”浙商证券(9.340, -0.17, -1.79%)策略首席廖静池分析指出，考虑到中东地缘动荡的复杂性，以及冲突实质上的“螺旋式升级”，预计全球资本市场依旧承压，A股或继续呈现震荡整理的状态。预计短期上证指数会按照“区间震荡、二次找底，下沿支撑，上沿压力”的方式运行，二次探底的“右脚”或在4月中下旬逐步成型，并有望形成周线级反弹。

基于“地缘升级全球波动，A股震荡二次找底”的判断，配置上他建议短期内保持谨慎，以区间震荡来对待大盘。当股指临近新波动区间“上沿”时，则放弃贪念、适当“高抛”，当股指运行到新波动区间“下沿”时，克服恐惧、适度“低吸”。若4月中旬以后中东局势更加明朗，而A股中线底部结构成型则届时可以积极增配、扩张弹性。

招商证券(15.550, -0.10, -0.64%)金融工程研究团队给出的最新配置建议，同样是“等待”。整体来看，在地缘风险未完全出清前，市场维持震荡市的概率更大，且考虑到高油价对全球经济增长的影响，A股盈利料将承压。不过当前国内经济数据不差，信贷等领先指标有回暖趋势，且估值回调后再度释放估值上行空间，A股韧性较强。

风格层面，不论后市演绎偏乐观行情，还是演绎“中期需求下行且CPI-PPI剪刀差被动收窄”的偏谨慎行情，从历史统计上来看，短期内都不建议超配如成长风格等的进攻性品种，建议仍以防御属性较强的如价值风格为配置主体降低波动，待风险进一步出清后再转向进攻并不迟。

连续第四天经济日报头版头条再驳“中国经济见顶论”

Sun, 19 Apr 2026 12:25:31 +0800

　【编者按】

　　今天出版的《经济日报》在头版头条刊发题为《驳“中国经济见顶论”》的评论员文章。这是该报连续第四天在头版重要位置刊发评论员文章，驳斥外媒炒作的涉中国经济错误论调。

　　4月1日，经济日报在头版刊发评论员文章《驳“中国冲击论”》，文章指出，“中国冲击论”背后是西方的焦虑感，渲染“中国冲击论”，掩盖不了当前贸易保护主义阻碍世界经济发展的事实。

　　4月2日，经济日报在头版头条刊发评论员文章《驳“中国经济失速论”》，文章说，行稳致远的战略从容与应对智慧，不断刷新中国经济向新向优坐标，也让关于中国经济“失速”的声音哑火。

　　4月3日，经济日报在头版头条刊发评论员文章《驳“中国经济治理失效论”》，文章说，一些人不能接受国际力量对比的历史性变化，还会抛出没有任何事实依据的论调混淆视听，苦撑行将就木的霸道规则和霸权秩序。

　　随着近期中国公布新一年经济增长目标，西方舆论场上唱空中国的论调再度死灰复燃。这次翻新的版本是“中国经济见顶论”。

　　2025年，中国经济总量首次突破140万亿元大关，在高基数上继续稳健增长，世界有目共睹。正值此时，唱衰者散布悲观情绪，企图瓦解大众对中国经济前景的信心，心思昭然若揭。

　　经济见顶，见的是什么“顶”？是经济体量、增速，还是发展质量、增长动力？客观分析，无论从哪个层面看，“中国经济见顶”都有悖于事实。

　　先看量与速。2025年经济数据发布后，个别西方媒体炒作中美经济总量差距变大。然而真实情况是，按照名义增速计算的GDP并未考虑通货膨胀等因素。如果按照购买力平价（PPP），把国与国之间的物价差别等计算在内，根据国际货币基金组织等机构测算，中国的GDP已经领先世界。

　　多年来，中国持续成为世界经济增长的最大贡献者。随着经济体量变大，5%的经济增速，已对应超过5万亿元的经济增量，相当于一个中等国家一年的经济总量。诚然，经过数十年高速增长，近几年中国经济增长速度有所放缓。但这样的放缓，是我国为推动高质量发展、促进经济转型升级作出的科学调整，符合现代国家经济发展的普遍规律。仅以单一指标的短期变动断言一国经济，只会产生误读。

　　再看质与效。针对中国发展成色的质疑不外乎三方面：

　　其一，认为中国增长动能不足。这种论调只看到一些传统产业在转型升级中面临困难，忽视了不断涌现的新产业(47.060, -1.92, -3.92%)、新业态、新模式对经济动能的重塑。

　　如今，中国不断加大研发投入，新动能增长已经势不可挡。2025年，3D打印设备、工业机器人(14.200, -0.38, -2.61%)、新能源汽车产品产量分别增长52.5%、28.0%、25.1%。部分传统产业加速向价值链上游攀升，成为培育发展新动能新优势的重要引擎。英国知名咨询公司直言“这是历史上首次有新兴经济体站在科技最前排”。

　　观察一个国家的增长动能，全要素生产率是一个关键性指标。在工业化基本完成后，全要素生产率仍保持增长的国家，更有可能跨越中等收入陷阱、进入高收入国家行列。而就在去年10月份，国际权威数据库宾夕法尼亚大学世界表（Penn World Table）将2009年至2023年中国的全要素生产率更正为总体上升，年均增速约为2.1%。

　　这是一次重要的数据修正，让那些对中国生产率不再提高的质疑失去支撑，肯定了科技进步正是推动中国经济增长的关键动力源(5.060, -0.24, -4.53%)。

　　其二，认为中国人口红利消失。这种论调把中国增长速度放缓归咎于人口老龄化，没有认识到中国的“人口红利”正在向“人才红利”转变。

　　人口拐点不是经济拐点，人口数量不是判断一国发展趋势的最主要因素。将人力资源优势变为人才资源优势，可以弥补老龄化带来的损失。因为相较于劳动力数量，对经济发展更为重要的是有效劳动，也就是劳动力数量与劳动力教育水平的乘积。

　　中国在这方面的转变尤为突出。看数量，目前中国劳动力资源约9.68亿人，位居全球前列。看人口素质，2025年中国16岁至59岁人口平均受教育年限已达11.3年，综合新进入市场和退休劳动者的平均教育年限来看，有效劳动仍在增加。

　　庞大的人才储备，让中国更有机会孕育出颠覆性技术。DeepSeek等应用的出现，也表明中国的“工程师红利”开始收获回报。中国每年培养科学、技术、工程和数学专业毕业生超过500万人，人才资源总量、研发人员总量均为全球最高，为科技创新打下坚实基础。

　　其三，认为中国内需后劲有限。这种论调声称中国政策力度不够，致使消费提升缓慢，全然看不到中国消费市场展现的勃勃生机。

　　不是“力度不够”，而是没有看懂中国政策制定的逻辑。大水漫灌、超强刺激，不是中国的施策方向。只需看今年的《政府工作报告》，“实施城乡居民增收计划”“清理消费领域不合理限制措施”等都是从根本上提振消费的务实举措。

　　尽管消费是慢变量，但2025年中国文体休闲、交通出行等服务消费均实现两位数增长。从国际经验看，进入工业化后期，发达国家普遍经历了投资率回落、消费率提升的U型走势。中国目前也处于这一进程中，消费结构正从生存型、物质型向发展型、服务型转变。

　　升腾的烟火气里写满了中国消费新趋势。“苏超”赛事出圈、LABUBU火爆全球、汉服掀起热潮、演出“一票难求”……一个个消费亮点，如同破土而出的新芽，蕴藏着推动中国长期繁荣的巨大潜力，将继续茁壮生长。

　　中国从一穷二白走到今天，历经各种困难挑战，过去没有因“中国崩溃论”而崩溃，现在也不会因“中国见顶论”而见顶。放眼未来，中国经济优势足、潜力大，14亿多人口形成庞大需求市场、超2亿技能人才带来不可多得的红利、完整的产业链供应链体系成为全球新技术“试炼场”，加之改革不停歇、开放不止步，将迸发出源源不断的潜能。

　　“跟我重复：永远不要低估中国”，这是美国彭博新闻社发文写下的“2025年最重要启示”。而对这一点，中国人民更是充满信心！

　　（文章来源：经济日报）

地缘冲突升温，大宗商品大涨，机构解析A股配置方向

Sat, 18 Apr 2026 12:33:38 +0800

近日，美以伊冲突助推大宗商品大幅走高。受外部扰动影响，A股市场同步呈现震荡调整格局。分析人士认为，当前外部扰动增多，A股短期波动但中长期向好，资金面韧性十足，建议聚焦安全资产与优质细分赛道布局。

　　新华社消息，美国总统特朗普4日在社交媒体上发文，要求伊朗在48小时内达成协议或开放霍尔木兹海峡。此前，特朗普3月26日宣布将对伊朗能源设施的“摧毁”行动推迟10天，期限延至美国东部时间4月6日20时。

　　伊朗方面迅速回应，伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部司令阿卜杜拉希4日回应美国总统特朗普发出的“48小时”通牒，强调伊朗军方将坚定捍卫民族权利、保护国家资产，让侵略者付出代价。

　　油价大幅走高

　　本周（3月30日—4月3日，含休市日），全球股市呈现鲜明区域分化，欧美主要股指全线反弹，亚太主流市场整体小幅回落。

　　美股方面，本周，道指累计上涨2.96%，标普500指数累计上涨3.36%，纳指累计上涨4.44%。

　　亚太市场方面，本周，上证指数累计下跌0.86%，日经225指数累计下跌0.47%，韩国KOSPI综合指数累计下跌1.13%。

　　欧洲市场方面，本周，英国富时100指数累计上涨4.70%，法国CAC40指数累计上涨3.38%，德国DAX指数累计上涨3.89%，意大利MIB指数累计上涨5.18%。

　　商品市场方面，贵金属周线收涨，国际原油大幅走高。贵金属方面，本周，伦敦金现累计上涨3.98%，COMEX黄金期货累计上涨4.68%；伦敦银现累计上涨4.72%，COMEX白银期货累计上涨4.83%。

　　国际原油方面，本周，NYMEX WTI原油期货主力合约累计上涨12.46%，ICE布油期货主力合约累计上涨3.72%。

　　信达期货认为，地缘政治冲突升级，驱动原油价格大幅冲高。特朗普相关表态未能缓释紧张局势，反而加剧矛盾激化，进一步助推油价走强，当前地缘博弈已陷入胶着僵持阶段。4月6日为核心关键节点，若美方出台激进举措，或将引发极端行情。现阶段盘面由消息面与市场情绪主导，多头暂无大规模离场动作，但高位追涨意愿不足；空头动能偏弱，尚未形成协同发力态势。操作建议以观望为主。

　　面对不确定性

　　锚定安全资产与优质赛道

　　对于当前市场环境，浙商证券(9.340, -0.17, -1.79%)首席策略分析师廖静池认为，3月以来，美以伊冲突对全球资本市场形成明显扰动，风险资产波动率上行；叠加4月财报季开启，市场不确定因素持续增多。在当前不确定性行情下，业绩与估值匹配度突出的安全资产，以及具备边际催化的细分领域，将成为资金布局重点，国内优质安全资产有望迎来价值重估。

　　中国银河(12.490, -0.14, -1.11%)证券策略首席分析师杨超表示，从外部环境来看，地缘局势冲突持续升级，停火谈判前景不明朗，特朗普划定4月6日最后期限，伊朗反击的烈度与范围进一步扩大。在冲突不确定性仍高、走势尚未明朗的背景下，全球权益市场预计仍将处于高波动环境，A股或将呈现震荡轮动特征。从内部环境来看，政策支撑、资金入市、中国资产重估的核心逻辑未变，外部冲突并未动摇A股中长期趋势。4月，上市公司业绩进入集中披露期，行情线索将逐步转向基本面验证，业绩确定性高、景气度持续改善的板块，有望成为资金聚焦的核心方向。

　　从资金层面看，兴业证券(5.710, -0.10, -1.72%)首席策略分析师张启尧表示，去年以来，具备绝对收益属性的资金已成为推动市场上行的重要参与力量。受市场波动率上行、年内收益转负影响，市场一度担忧该类资金下调仓位，进而触发资金负反馈。

　　“但从实际盘面来看，A股资金面并未出现负反馈现象。”张启尧表示，部分绝对收益资金前期虽有小幅减仓，但在市场调整后，加仓意愿进一步增强。同时，险资、ETF、私募、两融、固收+等各类资金同步入场，形成增量资金共振格局。多元化增量资金强化了资金面韧性，也成为3月以来A股相对全球市场表现占优的重要支撑。

　　配置方面，廖静池表示，可聚焦三大配置方向：一是能源资源受益赛道，涵盖煤炭、电力、石油石化、新能源；二是景气独立的领域，如具备行业景气的创新药，以及享有消费红利的农业、白酒、家电板块；三是风险对冲品类，重点关注中字头基建相关标的。

23家银行净息差透视：股份行整体优于大行，交行1.20%位列末位丨财报眼

Fri, 17 Apr 2026 12:27:35 +0800

截至3月31日，23家上市银行已披露2025年年度业绩。整体来看，多数银行净息差同比延续收窄态势，亦有部分银行实现逆势回升。数据显示，招商银行净息差以1.87% 领跑，交通银行净息差1.20%为最低。股份制银行净息差表现整体优于国有大行。

　　对于净息差下行的主要原因，多家银行在年报中均提及，主要受 LPR 下调及市场利率低位运行等因素影响。

　　净息差也成为各家银行业绩发布会上的焦点议题。多家银行高管围绕当前息差走势、企稳逻辑及后续展望集中发声，对 2026 年净息差走势持谨慎乐观态度，普遍预计下行幅度将大幅收敛，部分银行有望迎来息差企稳与净利息收入改善的拐点。

　　息差收窄态势延续，

　　交行1.20%位列末位

　　在已披露2025年业绩的23家上市银行中，多数银行净息差同比继续收窄，亦有部分银行实现逆势回升，同比增幅最高达6个基点。招商银行净息差最高，为1.87%；交通银行净息差最低，为1.2%。

（图源：金融研究院根据各家银行年报制图）

　　其中，国有六大行净息差全线走低。邮储银行净息差在大行中领跑，达1.66%；建设银行次之，为1.34%；其余大行净息差均不足 1.3%，交通银行以1.2%位列最低，工商银行、农业银行净息差均为1.28%，中国银行净息差为1.26%。

　　在已披露2025年业绩的10家上市股份制银行中，7家净息差同比收窄，仅民生银行、渤海银行实现同比提升，浦发银行与上年持平。其中，招商银行净息差以1.87%位居首位，渤海银行净息差最低，为1.37%。

　　城商行与农商行层面，7家已披露业绩的银行里，5家净息差同比收窄，瑞丰银行与上年持平，仅重庆银行实现逆势回升。其中，青岛银行净息差最高，为1.66%；无锡银行净息差最低，为1.35%。

　　金融监管总局发布的2025年银行业主要监管指标显示，2025年四季度末商业银行净息差已企稳至1.42%。对比这一行业均值可见，23家上市银行中仅有12 家净息差达到或超过行业平均水平，另有11家低于行业均值。

　　具体来看，国有大行中，仅邮储银行净息差高于行业均值，工行、农行、中行、建行、交行5家均低于行业均值；股份行中，光大银行、民生银行、渤海银行3家银行低于行业平均水平；在7家城商行与农商行里，重庆银行、无锡银行、张家港行3家净息差低于均值。

　　五大行详解息差下行主因，

　　邮储银行下降21个基点

　　针对净息差下行原因，工行、农行、中行、建行、交行五大行在年报中均提及，主要受LPR 下调及市场利率低位运行等因素影响。

　　工商银行在年报中表示，受贷款市场报价利率（LPR）下调、存款期限结构变动等因素影响，净利息差和净利息收益率分别为1.15%和1.28%，比上年分别下降8个基点和14个基点。

　　农业银行在年报中指出，主要是由于受LPR下调、市场利率低位运行等因素影响，生息资产收益率下降。

　　中国银行称，主要受境内人民币贷款市场报价利率（LPR）下调以及外币市场利率下降等因素影响，生息资产平均收益率同比下降49个基点。

　　建设银行表示，受LPR利率下调和市场利率低位运行等多重因素影响，资产端收益率低于上年；受非对称降息和存款利率下调滞后于贷款以及结构变化等影响，负债端付息率降幅小于资产端收益率降幅，净利息收益率下降至1.34%。

　　交通银行则解释，净息差下降，主要是资产端收益率下降较多，其中受LPR调降、供强需弱下行业竞争激烈等因素影响，客户贷款收益率同比下降58个基点；同时市场利率中枢整体下行带动证券投资收益率下降25个基点。

　　此外，多家国有大行高管在2025年度业绩发布会上，也就净息差相关情况作出详细回应。

　　建设银行首席财务官生柳荣表示，2025年该行净息差边际降幅有所收窄，主要得益于三方面因素：一是存量贷款重定价进程逐步完成，贷款收益率下行压力有所缓解；二是负债端成本有效压降，一方面，利息付息率相对较高的定期存款集中到期，带动一般性存款付息率大幅下降；另一方面自 2024 年四季度以来，银行业同业存款利率自律机制显效，同业存款付息率快速回落；三是通过有效、主动的资产负债管理，优化资产负债结构，进一步缓冲了贷款收益率下行带来的不利影响。

　　交通银行执行董事、副行长周万阜指出，净息差管理是关系商业银行持续稳健经营与业绩提升的关键所在。2025年以来，交行通过多维度施策，推动净息差保持总体平稳。从当前经营情况看，贷款利率仍存在一定下行压力，而负债端重定价持续推进，将为息差企稳带来新的利好。

　　尽管邮储银行是国有大行中唯一净息差跑赢行业均值的机构，但2025年其净息差仍同比下降21个基点，在23家上市银行中降幅仅次于张家港行。

　　邮储银行行长芦苇在业绩发布会上介绍，该行息差表现持续位居行业前列。2025年净息差为1.66%，较同业平均水平高出36个基点，近三年息差优势进一步扩大10个基点。通过主动加强息差管理，2025年息差边际趋势向好。

　　芦苇进一步表示，在经历去年年初一次性重定价带来的下行压力后，该行息差降幅显著收窄，三个季度环比仅下降1个BP。负债端方面，2025年存款付息率为1.15%，在行业本就偏优的基础上实现明显下降，同比回落29个BP；资产端贷款平均收益率较可比同业高出近30个BP。

　　股份行整体优于大行，

　　10家均值达 1.57%

　　股份制银行净息差表现整体优于国有大行。数据显示，10家股份制银行净息差均值为1.57%，明显高于6家国有大行1.34%的平均水平。

　　在息差企稳回升方面，多家股份行通过优化负债结构、强化精细化定价管理等举措取得成效。浦发银行在年报中提到，报告期末，该行本外币存款付息率较上年下降38bps，有效支撑成本压降和净息差企稳。

　　不过，该行行长谢伟也在业绩发布会上坦言，虽然2025年息差管理取得阶段性成效，但对比领先同业，息差绝对值还处于相对不理想的水平。“下一步，我们将继续多措并举，强化主动的资产负债管理，为业务发展赋能，力争在效益上实现更优表现。”谢伟表示。

　　民生银行通过优化业务结构、严守存款自律要求、推进精细化定价管理，推动净息差企稳改善。业绩发布会上，该行副行长、董事会秘书李彬进一步从三方面拆解改善原因。

　　一是以代发收单、财富管理为抓手提升活期存款占比，同时优化存款期限结构，全年存款付息率下降 40 个基点；二是前瞻性把控市场节奏，拓宽同业资金来源，实现同业资金成本明显下行；三是提升一般性贷款资产占比至 55%，同比提升 0.9 个百分点，并压降低收益资产，以结构优化与精细管理推动息差改善。

　　渤海银行在报告中解释，在落实让利实体经济政策的同时积极应对市场挑战，通过持续优化负债结构，实现净利差与净利息收益率企稳回升。

　　与此同时，部分股份行也披露了息差承压的核心原因。光大银行在年报中指出，主要受资产收益率下行等因素影响。

　　招商银行在年报中解释，资产端受上年存量房贷利率下调、LPR下降及有效信贷需求不足影响，新发放贷款定价持续下行，贷款平均收益率继续走低；叠加市场利率中枢持续下行，带动债券投资、同业和票据贴现等市场化资产收益率继续下降。负债端，低成本活期存款增长承压，存款定期化趋势未见明显拐点，一定程度上削弱存款利率市场化下调的效果，负债成本率维持相对刚性。

　　兴业银行则在年报中表示，我国银行业机遇和挑战并存，挑战方面，息差压力与新型风险交织。在适度宽松的货币政策引导下，市场利率中枢下行，贷款收益率持续降低，净息差收窄趋势虽放缓但难逆转，银行业盈利能力持续承压。

　　此外，作为股份行息差领跑者，招商银行2025年息差呈现两大特征：一是净息差虽仍在收窄，但降幅较2024年明显收敛；二是四季度息差出现环比反弹。

　　招商银行副行长、财务负责人兼董事会秘书彭家文在业绩发布会上表示，这一企稳态势得益于该行在资产负债管理上的持续发力：一方面严格落实存款降息相关自律机制要求，合理管控贷款定价，推动定价水平逐步改善；另一方面持续优化资产结构，提升信贷等高收益资产占比，积极推动零售贷款增长，并对票据等低收益资产进行压降，优化整体资产组合。

　　2026年净息差如何走？

　　各家银行高管这么说

　　随着存量重定价接近尾声、存款降息效应持续释放，多家银行高管对2026年净息差持谨慎乐观态度，普遍预计下行幅度大幅收敛，部分银行有望迎来息差企稳与净利息收入改善拐点。

　　工商银行副行长姚明德表示，该行2026年息差大概率将呈“L 型”走势，尽管仍处于下行通道，但降幅将逐步趋缓，且这一态势具备可持续性。“若不考虑 LPR及存款挂牌利率出现进一步大幅调整，预计我行今年利息净收入有望同比转正、迎来拐点，净息差收窄幅度也将较 2025 年进一步收敛。” 姚明德表示。

　　他的判断主要基于四方面因素：一是资产负债组合管理更适配货币政策调整要求；二是负债管理更加注重降本增效；三是大类资产配置更侧重长期战略储备；四是资产负债布局更契合高水平开放格局。

　　在负债端方面，姚明德指出，工商银行依托托管、结算、存管等业务的深厚基础与综合服务优势，有效带动了低成本资金沉淀；同时，随着高成本定期存款陆续到期，前期存款挂牌利率下调的效应逐步显现，贷款重定价进程也将进入尾声，存贷利差有望趋于平稳。

　　中国银行副行长兼董事会秘书刘承钢表示，展望2026年，预计集团净息差同比降幅将会大幅收窄，净利息收入有望实现正增长。他介绍了该行 2026 年三方面重点工作：一是做优资产负债业务的基本盘，有效控制人民币息差的降幅；二是做优全球化服务体系，保持外币业务息差整体稳定；三是做细利率定价管理，夯实稳健经营基础。

　　建设银行首席财务官生柳荣认为，研判净息差走势可从宏观与微观两个维度展开。“从宏观层面看，2025年第四季度央行货币政策报告明确提出，要进一步完善市场化利率形成和传导机制，加强利率政策执行与监督，降低银行负债成本。这表明宏观政策在推动利率市场化的同时，也高度关注银行负债成本的合理控制，政策导向明确。从微观层面看，我们相信，通过持续的主动资产负债管理，能够进一步提升经营质效，有信心使息差下降幅度进一步收窄。”生柳荣表示。

　　交通银行副行长周万阜则表示，展望全年，净息差有望保持企稳向好态势。其支撑因素主要包括两方面：一是存款再定价效应持续显现，二是定价制度与机制约束明显增强，规范金融市场竞争秩序的作用逐步凸显，这将对守住资产定价下限、管控负债成本上限形成有效支撑。

　　招商银行副行长彭家文表示，整体来看净息差仍将持续收窄，但收窄幅度有望好于2025年。在此背景下，招商银行已围绕资产负债管理作出一系列部署，力争实现三项目标：一是持续缩小息差收窄幅度；二是在外部政策环境不发生重大变化的前提下，力争下半年息差企稳；三是继续保持净息差在行业内的领先水平。

　　民生银行副行长、董事会秘书李彬展望2026年时表示，银行业净息差在面临挑战的同时，也有有利因素形成支撑。挑战主要来自两方面：一是贷款重定价推进及业务结构调整，将导致贷款利率出现一定程度下行；二是存款市场竞争依然激烈，存款成本下行空间相对有限。而有利因素方面，经济与产业转型深化、政策协同发力等，均为银行业发展带来了新的机遇。

　　针对这一态势，她提出了两项具体应对举措：一是以持续压降负债成本为主线，深化全客群、全场景、全链路经营模式，聚焦账户拓展、流量聚合与业务协同，同时做好到期存款续接工作，严格落实存款自律管理要求，进一步优化负债结构、降低负债成本。二是继续加大信贷投放力度，稳步提升一般性贷款占比，同时强化风险定价工具运用，提升风险定价能力。

　　华夏银行行长瞿纲则表示，展望2026年，结合内外部环境，预计新投贷款利率仍将下行，随着定期存款逐步重定价，未来负债成本仍有下行空间，预计全年息差仍有下行压力，但幅度将有所放缓。

三个半小时把新SU7拆成零部件！雷军直播内容全汇总

Thu, 16 Apr 2026 12:37:03 +0800

快科技4月2日消息，雷军在最新一场直播中，将新一代SU7从整车拆到零部件级，耗时3个半小时，从内到外介绍了新车的设计、性能、品质等。

内容汇总如下：

1.今天在小米汽车工厂做拆车直播，全程3个半小时，把新一代SU7从整车拆到零部件级，依次是外观、内饰、EEA电子电气架构、底盘、车身安全、电池包。

今天拆的是一台新SU7 Pro版，还专门拿来了一台新SU7 Max版，来做实车功能演示。同时，我们也请了汽车安全专家、同济大学汽车学院原教授朱西产，通过白车身展具，以及一台经过碰撞测试后的新一代SU7，给大家科普汽车安全知识。

2.外观部分，依次是车漆、锻造轮毂、前保险杠、灯组、后视镜、电动前备箱、前舱。

（1）新SU7车漆工艺设计采用3C2B，简单来说就是三次喷涂、两次烘烤。前三层分别是镀锌板、前处理、电泳，作用是防腐。第四层（1C）中涂，很重要，底色统一，填平缺陷，决定面漆最终质感，是高端漆面效果的基础，高韧性、高弹性，吸收冲击能量，提升抗石击性能；之后烘烤（1B），用160℃的高温保温20分钟，提升油漆附着力；第五层（2C）色漆，决定不同车色的颜色和效果呈现，之后闪干，短时间内挥发色漆湿膜中的溶剂和水分，让色漆和后面的清漆充分分离，保证颜色纯粹感和层次感；第六层（3C）清漆，保护色漆，通常喷涂两遍，为漆面提供更好光泽；最后烘烤（2B），140℃保温20分钟，使漆面漂亮，高光泽、耐刮擦。

（2）新一代SU7的双层锻造梅花轮毂的核心是铣削工艺，用22把不同刀具，先13小时铣削造型，涂装喷漆后，再用6小时铣龙鳞。精度控制到微米级，差不多是一根头发的直径。

（3）前保险杠部分，SU7的外观设计目标是经得起时间考验，能不改都不改。外观上因为功能的原因，在前进气格栅有细节变化。新增4D毫米波雷达，主动进气格栅（AGS）100挡可调；Max版，两侧独有的制动风道，制动系统散热效率更强，随时保持高效冷却。

（4）车前部水滴大灯有四个灯组模组，选用高功率LED，采用厚铜基板和散热面积更大的圆柱散热片，增加主动风冷，配备了1个风扇和2个90°布置的双风道。车尾光环尾灯，夜间辨识度非常高，喷涂+镭射工艺，三层光环效果更好，共360颗LED，最小间隔10mm一颗，保证了星环灯光的均匀性和品质感。

（5）后视镜采用超窄边框，鹅卵石造型，美观且具备很强的功能实用性。集成环视摄像头和麦克风，镜片占比达到90.7%；还有BSD盲区预警、镜片背面加热层。Max版，有防眩目功能（EC调光），检测到强光会自动调暗镜面。

（6）新一代SU7 升级电动前备箱，电动开合，多种开合方式，包括车外小爱语音（具备声纹识别，安全有保障）、车外实体按键、UWB近场控车，非常方便，前备箱的容积105L，可以容纳20英寸登机箱。

（7）前舱斜置散热器，比竖直布置节省空间，一体化压铸铝三角梁，获过压铸大赛最佳结构奖。三角梁从左到右分别是：冷媒集成模块、压缩机+PTC二合一、水路集成模块，整体固定在三角梁上。前舱还有电动撑杆和主动机盖，主动弹起式机盖的结构，如果发生意外，机盖会抬起，留出缓冲空间，降低对车外行人伤害。

3.内饰部分，依次是中控、门板、座椅、音响。

（1）新SU7全新中控设计，对称式布局，横置设计，座舱可自定义AI萌宠，镂空储物空间容积18.4L，鞋和包都可以随手放进去，同时，升级了压缩机冰箱。

（2）门板大面积软包，增加绗缝，还有金属高亮工艺，车门音响升级金属网罩，提升扬声器透音率，隔音棉覆盖门板的90%以上区域。

（3）全车座椅舒适性和功能性提升。主驾全系标配18向调节，副驾升级零重力座椅，后排升级了睡眠头枕。今天给大家展示了主驾座椅切面，从里到外，一共7层材料。高频接触面100%使用软包面料，通过了OEKO-TEX 100 I级认证，婴幼儿、孕妇都可以放心接触。

（4）25扬声器，7个水平环绕主声道，1个独立重低音扬声器，4个天空声道，组成7.1.4声道系统。3模组8麦克风阵列，支持五音区拾音。

4.EEA电子电气架构部分，依次是:四合一域控、区域控制器、辅助驾驶传感器硬件。

（1）新SU7 的“四合一域控制模块”把之前分散的座舱、辅助驾驶、整车控制、通讯模块直接整合到了一起，体积变小、质量大大减轻。

（2）三大区域控制器：FZCU，负责前舱车身控制及VCU、热管理等核心功能；LZCU，负责左侧门锁、车窗、座椅、内外灯等左侧车身相关负载；RZCU，负责右侧门锁、车窗、座椅、尾门、内外灯等右侧车身相关负载。在配电层面，小米的电子电气架构也非常安全。采用eFuse电子保险丝，检测精度高，断电执行快，可重复使用、寿命长、运维成本低。

（3）辅助驾驶硬件，新SU7全系满配，1个激光雷达，更准确测量前方空间形态，夜晚也能看的见，夜间开车更安全、更放心；1个4D毫米波雷达，新一代SU7 新增，集成到前保险杠，擅长盯动态目标；超声波雷达，全车12个，提升近距离障碍物识别能力，停车更轻松，用车更安心；全车11个摄像头，包含7颗周视摄像头和4颗环视摄像头，辅助驾驶行车时识别车辆、行人与道路信息，泊车时也能更从容，减少剐蹭风险。

5.底盘和制动系统。

（1）小米蛟龙底盘，是一套软硬深度融合的高性能智能底盘系统。融合新一代四域合一控制器、底盘硬件和智能感知，多系统软硬协同控制，精准、稳定、安全。前双叉臂，后五连杆结构，出色操稳极限高，舒适性好，清晰路感，精准操控，在刹车或过弯时，维持四轮的最佳姿态，保证稳定性，在过滤细碎颠簸时非常柔韧，在大起伏路面又能提供充足的支撑。全系标配后轮265mm宽胎，抓地力更加强大。同时，具备更细腻的转向手感，三车道掉头一把过，灵活好开。铠甲笼式车身保障刚性，操控传递更直接、线性、可控，动态更紧致。一体闭式双腔空簧与CDC，实时调节悬架刚度与高度，CDC通过调节电磁油液阀，调节油液截面，实时调节阻尼。

（2）制动系统，刹车脚感线性，抗热衰性能好。标准版和Pro版使用了NAO配方，提高舒适性，设计静音槽进一步减少噪音，全系标配前四活塞固定卡钳，拖滞力矩更低，CLTC续航里程最高增加3km。Max 版配备Brembo®前四活塞固定卡钳，还采用低金属制动片、前打孔通风制动盘，力度更精准。

6.工程师准备了一个白车身展具，以及一台经过碰撞测试后的新一代SU7。从白车身可以看到，前部碰撞第一道保护就是7系航空铝前防撞梁，宽度1490mm ，覆盖车身宽度76%，吸能盒可变形区280mm。朱西产教授解读：达到五星，吸能盒200mm就够了，但做了280mm，自车冗余更多、也更保护对方车。

7.碰撞测试车采用了50%偏置碰撞，碰撞速度为60km/h，碰撞试验相对速度120km/h，碰撞能量约为标准工况1.44倍，远超标准工况。碰撞测试车，前部溃缩区吸能，前防撞梁明显变形吸能，没有撕裂。碰撞另一侧的纵梁诱导槽区域，出现弯折，说明防撞梁有效将碰撞力分散到了另一侧。碰撞侧，吸能盒溃缩，纵梁弯折吸能，完成卸力。A柱没有变形，前挡玻璃都没碎，乘员舱结构完好，得到了很好的保护。而且，全车车门都可以正常机械开启。

8.新一代SU7高强度钢和铝合金占比达到90.3%，2200MPa小米超强钢，应用在四门防撞梁，及贯穿A柱至C柱的“内嵌式防滚架”，更长的热气胀管，应对钻卡、夹击场景会有更好的防护效果。前围应用1500MPa、2000MPa加强板，且有1500MPa横梁贯穿前围，提供有效防护，降低前围在碰撞中被侵入风险。三段式后地板设计，兼顾安全性和维修经济性，后防撞梁和吸能盒是低速溃缩区，后纵梁是中高速溃缩区，最后是一体化大压铸后地板，一般碰撞只需更换损坏部件，无需更换大压铸后地板。严重碰撞情况下，大压铸后地板能够凭借高强度保护乘员。

9.新一代SU7标配9个气囊，增加了2个后排侧气囊，在侧面碰撞等场景进一步提升了对后排乘员肩部、胸腹部的安全防护，还有一体编织成型气袋的侧气帘，提升保压能力，覆盖A柱到C柱，异形副驾气囊，面对偏置碰撞对头部有更好的保护。

10.新一代SU7电池包升级了硬核物理防护，新一代SU7 Pro电池包前、后横梁都是小米泰坦合金材料压铸件。压铸件与两侧挤出铝电池框架，构成稳固的电池包框架，对前、后碰有非常好的保护作用。电池包顶部有两根1500MPa高强钢座椅横梁，两根2000MPa高强钢地板横梁。配合挤出铝电池框架，整车的超宽九宫格门槛梁，对侧碰起到非常好的保护作用。电池包前方新增X形梁、1500MPa防刮底横梁，提前构筑电池包底部防护的第一道防线，能够提前推开障碍，减少电池包的底部磕碰风险。高强度底护板就构成第二道防线，防弹涂层，防腐蚀、耐刮擦、抗冲击、抗穿刺，有效防止刮底、剐蹭或者尖锐物冲击，可以更好地应对高危工况。

11.新一代SU7 电池热安全能力非常出色，高温满电针刺试验完美通过。试验中，新一代SU7 Max的三元锂电包，在55°C高温、满电条件下，针刺方式触发热失控，电池无热蔓延、不起火、不爆炸，试验标准远超国标。SU7 Max电池包防热蔓延设计，核心是卸，散，隔。先用“电芯倒置设计”卸掉大部分热量，再用“双大面水冷板”进行大面积散热，最后靠“气凝胶”实现内部精准阻隔，把电芯之间的热蔓延风险降到最低。

12.新一代SU7 3月19日发布，4天后就开启交付，9天时间交付超过了7000台，目前新一代SU7的锁单量已经超过4万台。新一代SU7的交付速度创下了记录，我们确实做到发布即交付，明显提升交付速度和体验。上周一，我们在小米深圳总部举办了首交仪式，以后我们打算在更多城市办首交仪式。

13.新一代SU7首批车主中，有不少科技行业创业者，女性用户占34% ，增换购比例60-70%。有博主统计，70%用户无对比、20%用户对比Model 3、10%用户对比BBA，即7成新用户没有考虑其他品牌，直接选择了新一代SU7。最受欢迎的三款颜色分别是靛石绿、雅灰、流金粉，尤其是靛石绿选配率高达25%；最受欢迎的内饰色仍然是迷雾紫。

14.最近，小米冠名了中国汽车场地职业联赛（CTCC）、中国超级跑车锦标赛（China GT）和中国汽车耐力锦标赛（CEC），小米SU7 Ultra和YU7将作为官方指定安全车与医疗车。4月18日，中国超级跑车锦标赛 China GT 开幕，我也想到现场去助威，正在安排时间。

15.J.D. Power发布年度重磅榜单，3月26日，中国新能源汽车产品魅力指数研究结果发布：第一代SU7、YU7在各自细分市场都是第一。4月2日，中国新能源汽车新车质量研究结果发布：第一代SU7、YU7在细分市场都是第一。J.D. Power的评测来源于真实用户声音，是大家一票票投出来的结果，感谢车主朋友们的厚爱。

16.梅森马吉拉（Maison Margiela）中国大秀昨天在上海举行，小米是梅森马吉拉这次在中国大秀的唯一合作伙伴，Xiaomi YU7在上海引起了很多时尚人士的围观合影，小米手机作为嘉宾伴手礼，给大家带来了很多现场的美图直击，网友们也觉得这次的合作很酷很有品味。我听同事们说，这次大秀很成功，也还有马吉拉的高端用户现场下单买了我们的YU7 和小米手机。

17.小米正式成为 2026 北京半程马拉松官方合作伙伴，YU7 将作为赛事用车为赛事护航。4月12日，2026北京半程马拉松将从天安门正式开跑。

18.小米汽车4月购车权益：

（1）小米YU7 4月购车权益：至高可享63000元限时购车权益。可享7年低息，首付4.99万元起，月供低至2761元起。有少量现车可以选购，免费送主副驾双零重力座椅，锁单后购买官方指定保险，可享6000元保险补贴。（2）小米SU7 Ultra 4月购车权益：价值49000元购车权益免费送；辅助驾驶保障服务免费送，可享5年0息，首付19.99万元起，月供低至5500元起，老车主复购可得50000积分。我们还开启了老车主推荐好友锁单活动；经老车主推荐试驾，还送一个不锈钢直饮杯，如果是经老车主推荐锁单，送老车主8000积分。

对话普华永道中国企业并购与融资主管合伙人蔡凌：读懂企业的性格，才能读懂跨境并购丨女性领导力

Thu, 16 Apr 2026 12:28:09 +0800

在越来越多关键岗位上，女性领导者的身影正变得清晰可见，她们既是行业变化的参与者，也是组织发展的推动者。为此，新浪财经推出“女性领导力”专题，对话多位来自金融与产业领域的女性管理者，探讨她们在职业发展、决策判断与组织管理中的经验与思考，也尝试从更宏观的视角，观察女性力量如何在当下的商业与社会环境中不断生长。

　　本期，新浪财经将对话普华永道中国企业并购与融资主管合伙人蔡凌。蔡凌主要从事牵头交易顾问服务，拥有超过二十五年的从业经验，曾参与众多跨境交易项目。

　　从买资源到买未来，中国企业在全球化浪潮中，完成了蜕变。如今，战略性并购兴起，企业不再只是追求规模，而是通过并购获取技术、进入新赛道。越来越多传统企业开始主动在全球范围内寻找第二增长曲线，甚至第三、第四增长曲线。

　　“并购不是写一份报告就结束了，你面对的是一群人。”蔡凌表示，表面上是谈价格、谈条款，实际上是不同立场和诉求之间的博弈。如何在这些复杂关系中，把各方的诉求梳理清楚，找到能够推动交易继续往前走的平衡点，是她和她的团队要做的事。

　　中企出海二十年

　　如果把中国企业“走出去”的过往二十年拆开来看，很难用简单的线性逻辑去概括。

　　在普华永道中国企业并购与融资主管合伙人蔡凌看来，从中企最初的试探性出海，到集中爆发，再到回归理性，直至今天走向更具战略性的深水区，这是一条被周期、政策与企业自身能力不断推着走的路径。

　　而她个人的职业轨迹，几乎与这条路径同步展开。

　　千禧年之初，蔡凌进入普华永道中国团队，从事跨境并购业务。彼时，中国企业的国际化尚处起步阶段，她的工作主要集中在两个方向：一是帮助跨国企业进入中国进行战略投资；二是协助中国企业尤其是民营企业，引入当时还颇为新颖的美元基金。

　　“那时候更侧重‘引进来’。”她回忆，这一时期持续了大约五到六年。

　　在2007—2008年全球金融危机之后，全球资产价格重估，大量优质标的在欧美市场浮出水面，这时，部分中国企业已经积累起相当的资金实力。

　　“我们是被时代推着走的。”蔡凌说，从2008年起，她所在团队的业务重心迅速转向中国企业的海外并购，一波集中“企业出海”的浪潮随之展开。这一阶段，中国企业走出去的逻辑从最初以资源获取为主，逐步转向产业升级和全球布局。

　　不过，这一轮热潮也带有明显的“试水”特征。

　　“很多企业是看到机会就出手，但未必真正想清楚要什么。”蔡凌坦言，2008年至2016年这一轮高峰期，尽管中企跨境并购交易数量有着明显增长，但不少项目在并购完成后并未达到预期效果。

　　此后，随着优质资产稀缺、估值抬升，以及海外投资者回归市场，竞争加剧，中国企业的并购行为逐渐趋于理性。同时，监管层也开始加强对非理性对外投资的引导。

　　2020年前后，疫情的爆发为跨境并购按下暂停键。出行受限、尽调受阻，使大量交易难以推进。但在蔡凌看来，这反而是个冷静期。“企业开始反思为什么要出海、全球化能力在哪里。”她说。

　　自2023年以来，跨境并购逐步恢复。蔡凌团队完成了疫情后的首单中国企业海外并购项目，集中在半导体产业链，与人工智能等新兴技术密切相关。

　　用一个关键词总结近几年的跨境并购趋势，蔡凌给出的答案是“真正意义的战略性并购”。

　　“现在企业不再只是追求规模，而是通过并购获取技术、进入新赛道。”她观察到，一个明显变化是，越来越多传统企业开始主动寻找第二增长曲线，甚至第三、第四增长曲线。

　　例如，传统电机企业通过并购切入机器人(14.200, -0.38, -2.61%)、工业自动化领域；新能源企业则因AI算力需求上升，开始关注能源基础设施、变压器、液冷等相关赛道。

　　此外，越来越多交易集中在新兴行业和早期成长型企业。比如，以新商业模式驱动的企业和以创新药等技术驱动型的企业。

　　但是，很多新兴企业虽然技术先进、模式新颖，财务数据却不够成熟，未来不确定性更高。在这种情况下，交易结构也随之演变。“对赌机制又回来了，而且明显多了。”蔡凌提到。买方在接受高估值的同时，往往通过对赌（earn-out）或延期支付（deferred payment）来分摊风险。

　　“这些变化让并购变得更复杂了。”她说，“复杂性提高，对交易结构、整合能力的要求都在提升。”

　　牵头财务顾问要理解企业战略

　　在成熟的海外并购市场，企业通常会非常自然地聘请牵头财务顾问（lead financial advisor），股东与管理层相对分离，职业经理人更依赖外部顾问来推动交易执行。

　　但这套逻辑并不完全适用于中国。

　　蔡凌观察到，即便在进入二代、三代接班阶段的民营企业中，股东与管理层之间仍然高度重合。这也意味着，企业对外部顾问的期待，远不止把交易做完。“如果只是执行，很多企业会觉得他们自己也可以做。”她说。

　　也正因此，她更希望把牵头交易顾问定义为整合者和连接器。工作并不是简单地推进流程，而是从理解企业战略出发，帮客户想清楚为什么要买，再借助全球网络去筛选标的、形成长名单和短名单，推进接触、谈判和尽职调查，并在交易完成后，由不同团队接力做投后整合与长期赋能。她表示，“不是一个团队完成所有事情，而是我们去搭一个体系，把事情做成。”

　　现在，越来越多企业开始关注未来能带来什么。即便有审计报告，也会进一步拆解，剔除不可持续、非经常性的因素，去判断企业在正常经营状态下的盈利能力。

　　同时，企业对并购交易结构的理解也在快速进化。大多数企业已经意识到，跨境并购必须提前搭建一个高效的交易结构。因为交易完成后，不仅涉及资产和技术的整合，还涉及资金安排，尤其是在资金来源于境内的情况下，如何实现资金的合规回流、同时尽量降低税务成本和管理成本。这些问题如果不在前期设计清楚，往往会在后期放大。

　　“以前是一笔一笔地做交易，现在企业更倾向借着并购的机会，重新梳理自己的全球化布局。”蔡凌说，“比如，研发放在哪里、生产怎么布局、采购和市场如何在全球分工，这种思考已经上升到企业整体的全球化运营与管理架构设计。”

　　并购之后，才是真正的开始

　　“我们常说，并购只是万里长征的第一步。”在蔡凌看来，交易的完成从来不是终点，真正的考验在于并购之后，企业能否把最初设想的战略落地。

　　把工作做在前头。在尽职调查阶段帮助企业判断“要不要投”以及“投后怎么管”，这是蔡凌团队工作的重要部分。

　　例如，一些原本从事传统行业的企业，在考虑通过并购切入医疗设备等更前沿领域时，已经不再只看标的本身，而是同步审视自身，评估现有团队的能力边界，并提前在全球范围内寻找更匹配的管理团队，以确保新的业务方向能够真正落地。

　　在并购后的整合方式上，中国企业也走了不少弯路。

　　早期阶段，不少企业完成收购后，倾向于进行较大幅度的改造，例如关停海外部分产能，将生产环节迁回国内，以实现成本优化。但这种简单的搬迁式整合往往难以达到理想的效果，甚至可能削弱标的企业原有的竞争力。

　　渐渐地，出海的企业意识到“当地人管当地事”很重要，企业需要充分尊重当地的市场环境、管理体系和文化差异。

　　她以欧洲市场为例，大量优质企业呈现出“小而美”的特征，专注于细分领域，产品高度定制化，与中国以规模化生产为主的模式存在明显差异。如果简单套用原有体系进行“嫁接”，往往容易导致整合失败。

　　但尊重本地，并不代表放任不管。在保留当地管理团队自主性的同时，企业也在探索如何实现真正的协同与赋能。

　　蔡凌表示，背后是一系列更繁杂、更精细的管理问题：日常经营由谁负责，母公司与子公司之间的汇报机制如何设计，哪些业务环节可以形成协同，协同应如何分阶段推进，以及是否需要对核心管理层设计激励机制等。这些问题，共同构成了投后整合（PMI）的核心路径。

　　让彼此听懂对方

　　如何在两种不同的商业生态和治理体系之间完成有效对接，这是全球出海企业都会面临的问题。跨境并购不只是资产与资本的整合，更是制度、文化与思维方式的对接。

　　蔡凌经常接触到一些已经谈了一两年却迟迟推进不下去的案例。问题往往不在交易本身，而在于双方没有真正听懂彼此。

　　她举了一个近期的项目：一家跨国企业想收购中国的一家中小民企，双方已经谈了大半年。外方在交易对价设计上提出了非常复杂、甚至颇具创意的支付结构，而中方认为价格偏低，难以接受。

　　蔡凌的项目团队介入后发现，核心分歧并不在价格本身，而在信任。外方难以理解这家企业的高利润率，因此在报价时倾向于通过更复杂的结构来对冲风险；而中方则认为，这样的定价逻辑低估了企业的真实价值。

　　“但事实是，在中国的一些细分市场，企业确实可以做到很高的利润率。”她说。如果这种认知差异没有被及时拆解，就会在谈判中被不断放大。针对这一类问题，蔡凌认为最好的办法往往不是硬谈价格，而是先回到基础，用更符合国际投资人逻辑的方式，对财务进行一次重新梳理。

　　类似这样的误解并不少见，有的差异还体现在拍板节奏上。

　　中国企业往往决策效率更高。在核心股东主导的情况下，一些关键决策可以快速拍板；相比之下，跨国企业更强调流程与合规，决策链条更长。在谈判过程中，中方可能已经形成明确意向，而外方仍需要经历数周甚至数月的内部审批。这种节奏差异可能也会引发新的误解。

　　看人、用人，也平衡人

　　回看蔡凌的职业路径，并不是一条典型的“金融人”轨迹。

　　她在国内学的是英美文学，毕业后做了五年公共英语教师。那段时间，她一边教书，一边接一些翻译工作，看着企业谈项目、做投资。

　　后来，她决定出国，从本科开始重新学金融，在一门最基础的公司金融课上，她第一次系统接触到并购。“那时候才意识到，原来企业的发展，不只是自己慢慢长，还可以通过资本实现跃迁。”她说，“当时就觉得，这件事很有吸引力。”2005年，普华永道在中国刚刚起步这块业务，她选择加入，一做就是二十年。

　　从一线执行者走到管理者，蔡凌用“视角”来概括这段经历的变化。

　　刚入行时，更容易聚焦具体任务本身，但随着经验积累，会逐渐意识到，很多问题并不是在某一个点上出错，而是因为只看到了局部。到今天，作为业务负责人，她要考虑的，已经不仅是单个项目，而是整条业务线、团队结构，甚至这件事情未来还能不能继续有人做下去。

　　说到团队，蔡凌反复提到的一个字是“人”。

　　“并购不是写一份报告就结束了，你面对的是一群人。”她说。一个项目里，有创业者、有董事长、有职业经理人，也有各自带着目标来的对手方。表面上是谈价格、谈条款，实际上是不同立场和诉求之间的博弈。他们要做的就是，在这些复杂关系中，把各方的诉求梳理清楚，找到一个能够推动交易继续往前走的平衡点。

　　“AI以后可以帮你做很多事情，找数据、做研究、甚至帮你匹配项目，”她说，“但你要让一群人坐下来，最后都同意往一个方向走，这件事还是很难被替代。”

　　也正因为如此，她在招人和培养团队时，除了基本的专业能力，更看重和人打交道的能力，还有一个人的前瞻性和全局视角。

　　蔡凌表示，前瞻性是牵头交易顾问的重要能力，这就好比开车，重要的不是开得快，而是开得稳；要稳，就不能只盯着前方一两百米，而是要看得更远。放在并购中也是一样。不能只盯着当下的某一个目标，如果为了短期结果附带了更多的条件，可能损害客户的长期利益。必须在多个维度上提前判断，把问题往前想一层。

　　在具体培养上，她的方法也很直接，就是“把人推上去”。

　　在一些跨国项目的会议里，当蔡凌觉得团队成员准备得差不多了，就会让他们自己去讲、去对话。“这种东西是练出来的，不是教出来的。你不上场，永远不知道那个场子是什么感觉。”只有真正进入现场，在复杂的沟通环境中不断尝试，才可能逐渐建立对局面的掌控力。

保险公司5万多元中标疾控144万元项目，财政厅介入调查!

Wed, 15 Apr 2026 12:29:04 +0800

2026—2028年河南省预防接种异常反应补偿基础保险项目”（下称保险项目）年度预算金额为144万元，平安财产保险河南分公司最终以5.565万元中标，报价远低于预算及相关政策要求，引发质疑。

保险项目采购人——河南省疾控中心相关负责人坦言，从结果来看，违反财政部发布的《关于推动解决政府采购异常低价问题的通知》精神。但此次政府采购程序是否合规，有待相关部门调查。

4月2日，记者获悉，针对此次政府采购异常低价问题，河南省财政厅已介入调查。

保险项目年度预算金额及最高限价均为144万元，中标单位的中标金额为5.565万元。

2月10日，河南省公共资源交易中心发布该保险项目中标公告显示，本次采购旨在保障全省免疫规划工作开展，提升免疫规划疫苗预防接种异常反应补偿效率与水平，采购内容为预防接种异常反应补偿基础保险服务，项目年度预算金额及最高限价均为144万元，中标单位为平安财险河南分公司，中标金额为5.565万元。

河南省疾控中心相关负责人表示，144万元的年度预算是依据往年实际赔付情况科学测算确定的，“我也不清楚为什么多家保险公司会报出超低价格。”

投诉人称，据开标记录，各投标单位报价分别为：紫金财险4.8万元/年、平安财险5.565万元/年、人保财险10.3万元/年、申能财险123万元/年、中国人寿(36.090, -0.27, -0.74%)财险144万元/年。其中，平安财险中标报价仅为项目最高限价的3.86%。

财政部印发的自2月1日起施行的《关于推动解决政府采购异常低价问题的通知》（以下简称通知）要求

投标报价低于采购项目最高限价45%的，评审委员会应当启动异常低价投标审查程序，审查原因、意见及结果须记入评审报告并归档。

针对本次招标是否按规定启动异常低价审查，采购代理机构——河南招标采购服务有限公司工作人员告诉记者，本次招投标工作严格按照相关规定执行。

河南省疾控中心负责人介绍，本次采购严格依照程序开展，但从结果看，中标价格明显不符合财政部《通知》精神。由于招标公告于1月18日发布，早于《通知》施行时间，招标代理机构据此认为本次招投标程序不违规。

该负责人同时表示，工程类项目若出现如此悬殊的报价，项目将无法落地，而本次属于服务类采购，后续能否按标准提供服务仍有待观察。

对于为何报出超低价格、5.565万元能否支撑144万元标准的保险服务等问题，截至记者发稿，平安财险河南分公司尚未作出回应。

记者走访了解到，近期不少河南带孩子接种疫苗的家长收到《河南省预防接种异常反应补偿机制家长告知书》。《告知书》显示，河南省自2017年1月起为每名受种者购买异常反应补偿基础保险，同时鼓励家长在知情、自愿、自费前提下购买补充保险，补偿水平更高，相关产品价格分为900元（6年期）、600元（6年期）两类，告知书所留咨询电话为平安财险客服热线。

家长收到的《告知书》在推广补充保险。

记者拨打该电话后，接线人员确认其为平安财险工作人员，可提供补充保险咨询服务。

河南省疾控中心负责人坦言，该《告知书》实质带有商业推广性质，“是广告。”

河南省财政厅政府采购监督管理处工作人员表示，目前正在对项目的低价中标问题展开调查。